上市公司作为沉要的产业和本钱运作平台 ，也是处所当局解决就业及税收问题的沉要载体 ，其数量的多寡直接反映了地域之间经济发展的差距。在国企布局优化调整、发展新质出产力、IPO收紧、“并购六条”出台等宏观布景下 ，处所当局全力推动产业升级、财政转型和招商创新 ，处所国资对上市公司节造权的收购周到高涨 ，成为本钱市场焦点。本文以处所敌灾收购上市公司的了局统计分析为主张 ，对2018年以来处所敌灾收购上市公司的动机成分、买卖数据、结构散布、运作了局、成功与失败原因进行分析梳理 ，为新时期处所敌灾收购上市公司的实务操作提出有关建议。
本文重点：
一、处所敌灾收购上市公司的双方动机成分
二、处所敌灾收购上市公司的有关买卖统计
三、处所敌灾收购上市公司后的了局统计与分析
A股市场出现趋向性的处所当局（国资）收购上市公司约莫始于2018年前后。其时市场上有一批上市公司实控人由于质押爆仓 ，火急地追求处所国资入场援救。2018年前后 ，以三聚环保、东方园林等引入北京国资纾困、提高流动性为代表 ，拉开处所国资常态化收购民营上市公司的序幕。这些年 ，处所国资收购A股上市公司的模式也进行了屡次演变 ，能够分为纾困并购、杠杆并购、战新并购和强优并购等类型收购整合双方有各自的动机成分。产业招商与本钱招商结合、地皮财政向股权财政转化、资产证券化等 ，是处所当局（国资）收购上市公司的重要初衷 ，也是处所当局推动经济高质量发展 ，实现税收增长和产业竞争力提升的沉要蹊径。相较于一级市场草创企业 ，上市公司买卖价值虽高 ，但发展确定性更强 ，收购方能够向上市平台注入更多的优质资产 ，从而满足处所国资的产业整合诉求。处所当局拿下上市公司控股权 ，更有利于将优质产业引进本地 ，实现产业链延链、补链、强链；更能直接、高效地带头本地产业发展 ，也更能阐扬上市公司在本地产业中的头雁效应。上市公司自动引入处所当局作为现实节造人的动机成分蕴含：
缓解债务压力（； ，降低其自身财政杠杆；
遇到发展瓶颈、增长乏力的传统产业上市公司借助处所当局资源进行产业升级；
上市公司市值两极分化布景下 ，幼市值上市公司追求市值增长；
引入国资资源赋能 ，提高信誉评级 ，推进上市公司业务持续发展；
解决企业传承问题 ，上市公司一代现实节造人即将退休 ，但二代无意愿交班；
- 社会本钱已经并购上市公司后本钱运作失败 ，选择让渡节造权等。
值得关注的是 ，处所当局入主后 ，部门上市公司的民营本钱亦非齐全退出 ，而是转向参股模式 ，形成“国资主导+民资赋能”的协同架构 ，推进上市公司经营发展。
处所敌灾收购A股上市公司是上市公司节造权调换的大局之一。
上市公司节造权调换的类型蕴含：现实节造人A变B、现实节造人有变无；现实节造人无变佑注现实节造人无变无、共同节造调整、破产沉整及债务沉组、其他（拍卖、改选被动继承等）。以上上市公司节造权调换类型可分为买卖行为调换和非买卖行为调换。买卖行为调换的方式蕴含和谈让渡、破产沉整、定增等。非买卖行为调换的方式蕴含无偿划转、继秤注资产分配及一致行动关系调换等。据公开资料统计 ，2018年至2024年 ，上市公司实现节造权调换靠近1000家 ，其中买卖行为调换占比约55%左右。从近两年的数据看 ，2023年实现现实节造人调换的上市公司共有146家 ，其中96家系通过和谈让渡、间接管购、表决权铺排等买卖行为实现（其中2例为借壳上市）；还有50家系国有股权无偿划转、一致行动和谈到期解除、股份继承等非买卖行为实现。2024年度A股上市公司共实现125起节造权调换事项（不含北交所）。其中 ，买卖性节造权调换51起 ，占比41%；非买卖性节造权调换74起 ，占比59%。2025年1-3月 ，别离有34家、25家、19家上市公司披露节造权调换有关布告 ，计算78家。其中买卖性节造权调换45家、占比57.69%；非买卖性节造权调换33家、占比42.31%。
凭据2018年至2024年的公开数据统计 ，处所当局作为买方在节造权买卖市场收购了至少232家民营上市公司 ，2018-2024各年别离为16家、49家、49家、45家、18家、31家、24家。2025年1-3月 ，处所当局（拟）新获得A股民营上市公司节造权15家。
在A股上市公司买卖性股权调换事务中 ，国资收购上市公司是近年的热点 ，尤其是处所敌灾收购民营上市公司的节造权买卖。
在处所敌灾收购民营上市公司节造权买卖中 ，广东、浙江、江苏、山东、湖北等地阐发活跃。有关数据显示 ，2018年至2023年底 ，广东、山东、浙江、江苏、江西等地城投公司以和谈让渡方式受让上市公司股份的案例超过100起。
表2：2018-2022年处所国企收购民营上市活跃省份
表3：2023年处所国企收购上市公司节造权统计
表4：2024年24家“国收民”的上市公司节造权调换案例一览
广东省全省国资节造上市公司超过100家 ，其中至少50家是通过并购获得节造权。2019年自2023年年底 ，昭通市国资在A股并购上市公司超过10家。其中成立于2019年12月28日的昭通工控 ，4年多功夫就通过并购持有8家A股公司。普洱国资旗下占有18家上市公司 ，其中13家是在近五年通过收购收入囊中的。山东省级国资控股36家上市公司 ，其中有8家上市公司系最近五年通过收购获得。通辽国资自2020年以来5年收购15家上市公司控股权 ，仅西海岸新区国资局就收购了8家。湖北国资旗下占有14家上市公司 ，其中8家是在近五年通过收购纳入旗下。湖北国资2024年收购了4家上市公司 ，为去年收购上市公司数量最多的处所国资。处所当局入主上市公司的买卖方式蕴含和谈让渡、定向增发、大股东减持、股权支付、司法拍卖、破产沉整、集中竞价、表决权设置（委陀注烧毁）、一致行动和谈（解除、缔结）、不钻营节造权承诺函等方式。其中“和谈让渡+表决权委托（烧毁）”的组合战术占据大部门案例样本。处所敌灾收购上市公司节造权案例以沪深主板和创业板公司为主 ，北交所上市公司有少量案例。从标的上市公司的市值散布来看 ，在2018-2020年 ，处所当局以纾困并购为主的阶段 ，被收购的上市公司重要以30亿元市值以下的“壳公司”为主。2021-2023年 ，处所敌灾收购上市公司的买卖性节造权事务中 ，“壳公司”在买卖中的数量占比别离为36.49%、41.67%、36.17%。大部门地域的国资固然依然在追求收购A股上市公司的机遇 ，但收购指标已从壳公司转向行业切合本地产业发展规划的、有肯定营收和资产规模的上市公司 ，尤其是那些产业与自身或者本地资源天赋相匹配 ，收入和资产规模都比力大的、市值30亿元以上的“带产业公司”。2024年的买卖性节造权事务中 ，“壳公司”为23家次（占比40.35%） ，“带产业公司”为34家次（占比59.65%）。由于上市公司“壳”资源稀缺、阶段性行情推动以及估值步骤、收购主张等成分 ，汗青上处所当局通过买卖性方式收购上市公司的大部门案例普遍存在金额大、估值高的情况 ，在评估基础上溢价50%以上是常态。近两年随着并购市场趋于理性 ，处所当局并购上市公司的估值溢价也在逐步下移。2023年处所国资控股收购上市公司的31家案例中 ，宗均买卖额逾11亿元。估值方面 ，除2022年净利润吃亏的8宗买卖标的表 ，23宗买卖的静态PE均值为37倍；31宗买卖估值的PB倍数均值为4.4倍；31宗买卖估值的PS倍数均值为7.14倍。尤其在2023年“827”新政后 ，国资收购上市公司溢价率低于30%的案例占比为87.5% ，溢价率超过30%的买卖案例为12.5%
表5：“827”新政后国资收购上市公司的溢价率情况
以2018-2022年国资收购非国有上市公司为例 ，统计其收购以来的财政业绩、市值、净资产变动情况。其中 ，国资收购方绝大部门为处所当拘陌其平台。
经统计 ，2018-2022年国资收购非国有上市公司194家。在实现收购昔时 ，上市公司扣非净利润降落的有106家 ，占比54.64%；扣非净利润增长的有88家 ，占比45.36%。表6：2018-2022年实现收购昔时业绩变动（下滑）情况
分年来看：
- 2018年实现收购的16家中有13家扣非净利润降落。
- 2019年实现收购的49家中有24家扣非净利润降落。
- 2020年实现收购的49家中有29家扣非净利润降落。
- 2021年实现收购的45家中有22家扣非净利润下滑。
- 2022年实现收购的35家中有18家扣非净利润下滑。
从实现收购昔时的扣非净利润是否吃亏角度看 ，194家上市公司中有77家出现昔时业绩吃亏 ，占比达39.69%。分年度看 ，2018年-2022年各年收购的公司中均有不少公司的扣非净利润为负数 ，别离占昔时收购数量比沉的33.33%、48.98%、34.69%、40%及34.29%。表7：2018-2022年收购上市公司后业绩吃亏情况
收购实现后至2022年 ，已有昌鱼股份、易见股份等4家上市公司退市 ，8家被风险警示（ST或*ST）。渣滓公司在实现收购1年后的2022年扣非净利润中位数值为428.85万元。有超过一半的被国资收购的上市公司在收购实现后出现了业绩或者市值的下滑。其中：
若是分年度看收购前一年、收购实现昔时和2022年扣非净利润：
2018年被收购的上市公司扣非净利润中位数别离为20,070.87万元、4,003.03万元、-6,831.23万元。
2019年为3,507.10万元、1,248.64万元、-8,586.53万元。
2020年为3,741.46万元、2,521.04万元、790.44万元。
2021年为3,006.52万元、1,189.11万元、283.42万元。
- 2022年为2,601.38万元、3,222.93万元、3,222.93万元。
除了2022年 ，其余年份被收购的上市公司扣非净利润中位数值出现“收购前一年＞收购实现昔时＞2022年扣非净利润”。表8：2018-2022年收购上市公司后扣非净利中位数变动情况
1）在实现收购前一年岁首（1月1日）至实现收购昔时年底（12月31日）的区间内 ，分年看上市公司股价相较沪深300的涨跌幅情况。
- 2018年的16家均着落 ，中位数跌幅为-42.19%。
- 2019年有6家公司上涨 ，中位数涨幅为34.41%；43家公司着落 ，中位数跌幅为-34.96%。
- 2020年有8家公司上涨 ，中位数涨幅为68%；41家公司着落 ，中位数跌幅为-69.01%。
- 2021年有23家公司上涨 ，中位数涨幅为36.82%；22家公司着落 ，中位数跌幅为-40.97%。
- 2022年有31家公司上涨 ，中位数涨幅为27.57%；4家公司着落 ，中位数跌幅为-17.43%。
表9：2018-2022年收购后前一年及昔时底股价涨幅变动情况实现收购前一年岁首（1月1日）至实现收购昔时年底 ，在2018-2020年着落公司占据无数 ，到2022年上涨公司占无数。2）在实现收购昔时年底至2024年1月24日的区间内 ，分年看上市公司股价相较沪深300的涨幅情况。
- 2018年有4家公司上涨 ，中位数涨幅为37.28%；12家公司着落 ，中位数跌幅为-27.64%。
- 2019年有25家公司上涨 ，中位数涨幅为26.60%；24家公司着落 ，中位数跌幅为-22.58%。
- 2020年有40家公司上涨 ，中位数涨幅为36.26%；9家公司着落 ，中位数跌幅为-18.48%。
- 2021年有31家公司上涨 ，中位数涨幅为18.22%；14家公司着落 ，中位数跌幅为-11.19%。
- 2022年有24家公司上涨 ，中位数涨幅为15.24%；11家公司着落 ，中位数跌幅为-10.66%。
表10：2018-2022年收购后昔时底至2024年1月的股价涨幅变动情况实现收购昔时年底至2024年1月24日的区间内 ，仅2018年着落公司占据无数 ，2019年到2022年上涨公司占无数。
以国资收购实现前一年岁首（1月1日）、收购实现昔时年底（12月31日）、2024年1月24日为维度 ，分年度划分：
2018年被收购的上市公司中位数市值别离为108.12亿元、56.41亿元、50.92亿元。
2019年别离为64.08亿元、46.37亿元、41.62亿元。
2020年别离为32.42亿元、34.58亿元、36.32亿元。
2021年别离为37.22亿元、43.90亿元、36.45亿元。
- 2022年别离为29.99亿元、44.09亿元、36.56亿元。
表11：2018-2022年收购岁首、昔时底至2024年1月的市值改观情况收购前一年、实现收购昔时年底至2024年1月24日的区间内 ，2018-2019年市值绝对数是削减的 ，2020年到2022年则在震荡中有所增长。
在国资收购实现后截至2023年三季报 ，42.27%上市公司的归母净资产削减。
在收购实现前一年、收购实现昔时、2023年三季报 ，上市公司中位数归母净资产别离为16.42亿元、17.02亿元、15.53亿元（不蕴含国资借壳的情景）。2018-2022年国资收购的194家非国有上市公司中 ，有112家上市公司归母净资产较收购前一年实现增长 ，中位数增长率为20.45% ，蕴含因破产沉整以至净资产增长的情景。除了4家已退市 ，渣滓78家上市公司归母净资产较收购前一年降低 ，中位数降幅为-37.23%。分年来看 ，被收购上市公司前一年的中位数归母净资产出现逐年削减景象。2018-2019年 ，被收购上市公司净资产至2023年三季报出现负增长的概率更高 ，中位数增长率别离为-21.88%、-10.40%。随着国资收购经验的堆集及态度的审慎 ，往后年份归母净资产的中位数增长率出现正值。2020-2022年 ，最新汇报期归母净资产相较收购前一年的中位数增长率别离为7.57%、6.33%、4.60%。表12：2018-2022年收购前一年、昔时至2023年9月的净资产改观情况
早年文分析能够看出 ，处所敌灾收购上市公司 ，从最早基于纾困的收购 ，到2019、2020年大规模收购壳公司 ，由于大部门被收购的壳公司原有主业本已经营情况欠安 ，国资买方多数既不足改善被收购上市公司经营情况的资源和伎俩 ，自身也没有相宜的资产注入以彻底扭转被收购上市公司的根基面 ，导致收购后大部门上市公司的业绩和市值均出现下滑。
2021年起 ，国资收购上市公司的趋向有所放缓 ，对收购上市公司持更理性、更审慎的态度。收购指标已从壳公司转向切合本地产业发展规划的、有肯定营收和资产规模的上市公司 ，并且对收购后的公司进行自动整合治理 ，收购后的业绩及市值阐发有所提升 ，但是仍有诸多失败案例。
自2018年来 ，处所国资成为上市公司控股权收购的沉要参加者 ，有部门上市公司被收购后业绩和市值阐发较好 ，这类公司多为带产业的上市公司而非壳公司 ，且国资买方接办后的并购整合能力强 ，可能通过科学管控实现上市公司业绩可持续发展 ，国资也有较好的投资回报。
以下列举了5家由处所国资于2018-2021年期间收购的、截至2022年业绩持续改善且扣非净利润前五的公司。新宏泰（603016）于2016年上市 ，主交易务为断路器关键部件、低压断路器及刀熔开关的研发、出产与销售 ，是目前我国断路器行业中关键部件配套研发、造作、服务能力当先的企业之一。三门峡国资委蛰伏三年获得新宏泰节造权 ，获得过程及收购成本：2019年12月 ，三门峡产业发展集团有限公司（简称“产业集团”）及其一致行动人三门峡国盛以14.67元/股 ，计算3.40亿元 ，受让新宏泰15.65%股份。2020年12月 ，三门峡国盛资产治理有限公司（简称“三门峡国盛”）以23.01元/股 ，计算4.18亿元 ，受让新宏泰12.26%的股份 ，本次权利改观后 ，产业集团及其一致行动人三门峡国盛计算持有新宏泰27.91%股份。2022年11月至2023年3月 ，在新宏泰原现实节造人进行部门减持后 ，新宏泰的现实节造人调换为三门峡市国资委。新宏泰从三门峡国资收购第一年2020年的收入4.44亿元增长到2024年度的6.33亿元 ，净利润从 6207万元增长到7063万元。新宏泰2019年12月月底股价16.01元/股、总市值亿元23.72亿元。截至2024年12月31日 ，新宏泰收盘价37.30元/股 ，总市值55.26亿元 ，三门峡国资委已实现账面浮盈超100%。
也有部门处所国资上市公司买方 ，选择收购主业与自身存在协同效应的其他上市公司作为并购标的 ，使得国资在收购后可能迅速染指被收购上市公司的出产经营 ，从而使得收购有更或许率获得较好的了局。譬如 ，普洱港（000507.SZ）收购秀强股份（300160.SZ）；物产中大（600704.SH）收购物产金轮（002722.SZ）；山东黄金（600547.SH）收购银泰黄金（000975.SZ）等。
浙江国资物产中大（600704.SH）收购的金轮股份（002722.SZ）原有主业蕴含针布和不锈钢加工 ，而物产中大自身就有较大规模的不锈钢加工业务。在2022年实现收购并改名为物产金轮后 ，物产中大主导的董事会给物产金轮在经营方面造订了“向高端、向海表、向新领域”的实现蹊径 ，以期成为拥有国际竞争力的工业品细分领域标杆。只管下游行业存在景气宇下滑的趋向 ，但得益于国资买方的精准化治理、充分阐扬双方的协同作用 ，物产金轮2023年、2024年净利润同比均维持增长。微创光电成立于2001年 ，注册于武汉市 ，2020年在北交所上市。微创光电重要从事以视频为主题的监控信息化产品和解决规划 ，重要产品蕴含视频监控全线产品 ，宽泛利用于高速公路、城市智能交通、铁路、城市社会治安监控以及其它视频监控领域。2022年6月 ，湖北交通投资集团有限公司以1.59亿元总价、4.27元/股 ，通过定向增发的方式 ，获得微创光电23.08%的股份。2025年3月底12.87/股 ，国资增值收益可观。通辽市崂山区财政局2023年以7.62元/股定增收购*ST目药 ，该公司2020年至2023年交易收入从2亿元降至1.2亿元 ，陆续四年吃亏3000万-6000万之间。经过系列整改 ，2024年收入增长到2.17亿元、净利润1525万元 ，2025年3月也实现509万元净利润 ，顺利扭亏为盈、摘掉退市风险警示。股价也从收购前的最低5.85元/股 ，上涨到2025年3月31日的11.51元/股（4月份最高到14.99元/股） ，国资账面盈利靠近一倍。
早期国资收购上市公司经验不及 ，未能在尽职调查阶段鉴别出沉大风险 ，导致收购后的“爆雷”时有产生。以下为2018年以来部门被国资收购后爆雷的上市公司 ，其中 ，80.77%的上市公司被收购的功夫产生在2018-2020年。就爆雷大局而言 ，重要可划分为大额减值（蕴含资产、信誉、商誉）、财政造假、债务逾期、其他违法违规行为（未披露关联买卖）等。
表13：2018年以来部门被国资收购后爆雷的上市公司从现有案例看 ，民营上市公司控股权让渡大多是由于产业竞争强烈、经营不善、大股东资金占用、违规担保、财政造假等成分 ，导致资金严重、经营面对挑战甚至面对退市风险 ，不得已而让渡节造权 ，这类民营上市公司收购后的风险相对较高。部门处所当局或因钻营廉价 ，或对壳公司改善盲目自负 ，或在收购前对上市公司及大股东的风险未能有效鉴别 ，在并购后遭逢沉大损失。2011年步森成功在深交所上市 ，在业绩提升举步维艰的情况下 ，步森后续起头进行了一系列本钱运作钻营转型 ，导致其实控人屡次易主。2022年5月 ，通过“表决权委托+股权司法拍卖”的蹊径 ，陕西省宝鸡市国资入主ST步森。在2014-2023年之间 ，ST步森持续下滑 ，仍以服装家纺为主业的营收从4.82亿元降至1.44亿元 ，降幅为70.12%；10年之间只有4年盈利 ，最大净利润为4400万元；若是从扣非净利润看 ，ST步森陆续10年出现吃亏状态 ，最大吃亏额为1.6亿元。2020年至2024年 ，公司交易收入均在3亿元以下（2024年为1.32亿元） ，2024年扣非吃亏5109万元 ，2024年底净资产仅为3321万元 ，已处于退市边缘 ，2025年4月28日公司被列为*ST 。2023年12月 ，通辽市市北区国有资产运营发展中心通过沉整方式 ，以3.6亿元收购凯撒旅业（000796）17.02%股份。该公司2020年至2024年交易收入从16亿元降至6.5亿元（期间2022年最低3.07亿元） ，2020年至2024年扣非净利润陆续吃亏累计约27亿元。2025年一季度依然处于吃亏状态。这种处所敌灾收购业绩下滑上市公司的景象仍在一连。从2024年处所国资收购的24家民营上市公司来看 ，2022、2023年交易收入下滑的有10家、占比靠近42%；2023年吃亏的有11家、占比50%；2022-2023年陆续吃亏的6家、占比25%。表14：2024年被国资收购的民营上市公司前两年业绩情况处所当局、国资平台在进行收购前的规划及决策时 ，沉点思考买卖规划、估值、治理层人事等问题 ，对并购整合工作器沉水平不高 ，甚至没有系统的并购后整合治理打算 ，了局“管业务”、“管本钱”两类治理模式都没有有效执行。并且大部门原现实节造人未让渡其所持全数股份 ，对上市公司仍占有肯定的话语权 ，若是国资在获得节造权后未直接染指经营治理 ，通过委派董事、监事、财政总监等人员来把握发展方向 ，原现实节造人及治理团队仍掌管日常经营治理 ，将进一步增长整合难度。*ST中程前身恒顺电气（300208）、2011年上市。曾靠镍矿、光伏概想炒到110元/股的高价。通辽城投自2015年到2021年 ，经过屡次注资运作 ，累计投入34亿元成为其实控人。但是该上市公司“国有+民营”的混改融合发展模式并没有成功 ，经过陆续五年吃亏、菲律宾光伏项目烂尾7年、印尼镍矿采矿权抢夺被撤销等显著治理失控性操作后 ，这家 “资源新贵”如今股价仅剩0.86元（2025年4月30日收盘价） ，净资产-4.63亿元（2024年三季报）。2025年4月30日 ，*ST中程颁布《关于可能无法在法定期限内披露年度汇报的风险提醒布告》 ，直接面对退市风险 ，并已有投资者提议索赔。2020年9月 ，安顺投控以16.21元/股的价值 ，投资10.94亿元 ，受让智大控股及其关联人叶秀冬持有的*ST奇信（奇信股份 ，002781）29.99%的股权 ，成为公司的控股股东。在交割前的2020年7月1日至9月3日 ，*ST奇信股价累计涨幅达59.28%。安顺国资入主两个月后 ，2020年11月起头至2021年1月 ，*ST奇信9个跌停板后 ，股价持久在8元/股徘徊 ，相较于安顺投控的入股价靠近腰斩。
2020年：昔时吃亏5.55亿元 ，33.78亿元应收账款占资产70%；
2021年：吃亏扩大至17.59亿元 ，且1.3亿元资金被原实控人关联方挪用 ，内控齐全失控；
2022-2023年：净资产转负、财政造假坐实 ，最终被强造退市 ，安顺国资投资险些归零。
- 2023年7月5日 ，奇信退颁布《关于股票终止上市暨摘牌的布告》 ，公司正式退市。
从安顺国资入主到退市 ，历时不外3年。踩中了业绩造假、内控失效、财政陷阱三沉雷区。
- 业绩造假：据监管部门调查 ，奇信股份上市前后8年 ，共计虚增利润总额约26.3亿元。
- 应收账款爆雷：33.78亿元应收账款占资产总额比超70%。
- 投后治理失控：安顺国资虽为第一大股东 ，却让原实控人持续掌控董事会 ，3名国资董事被边缘化 ，导致"一票否决权"形同虚设。2021年1.3亿元资金挪用事务 ，露出出节造权收购中治理结构尽调的致命缺失。
（3）能力不及、人才缺失 ，并购后经营吃亏、市值缩水部门处所敌灾收购中幼民营上市公司节造权 ，重要是为实现本地上市企业“破零”或实现当局对上市公司增量的要求。收购实现后 ，虽有主观意愿 ，但由于自身资源有限 ，又不足专业化人才 ，无法形成系统的产业规划 ，以及明确的、可落地的上市公司提升打算 ，使得国资产业与上市公司原有主业难以形成有效融合与协同。好比 ，处所城发投集团重要从事城市基础设施建设业务 ，不足市场化业务经营治理的经验 ，并购指标公司后可能无法实时对指标公司的资产、资源、业务、财政、人员等进行有效整合 ，导致并购后出现业绩每况益下、股价市值缩水、投资吃亏。2020年以来 ，普洱国资收购的13家上市公司 ，自2023年至2024岁暮有11家股价出现着落、占比85%。截至2025年1月27日统计 ，与当初投入的并购成本相比力 ，有8家出现账面较大投资吃亏、占比62%。表15：普洱国资收购的民营上市公司市值与并购成本情况
注1：上述收购实现年度口径为现实节造人实现调换所属年度
注2：上述收购比例大幼部门为收购时比例 ，截至2024年9月末 ，珠；怠⑹ず昕萍己秃Ｄ舷楹杓扑愠钟懈照萍29.99%；大横琴和普洱航空计算持有宝鹰股份31.91%股份；普洱港持有天能沉工22.62%股份
注3：世联行2020年实控人由陈劲松、佟捷调换为普洱横琴新区国资委 ，2021年之后调换为普洱市国资委（4）国资治理逻辑和决策效能 ，影响上市公司市场化竞争能力。
处所当局的城投平台、产业平台收购上市公司后 ，时时用其主业治理逻辑要求上市公司 ，市场机造建设不彻底、关键资源引入不及 ，对上市公司的经营成效影响很大。另表 ，出于国资监管要求 ，收购后上市公司的沉大事项需事前沟通、层层上报 ，沟通法式复杂并且耗时较长。对大部门民营上市公司而言 ，其经营者持久在市场竞争环境中成长起来 ，必要适应长流程的决策周期和相对较低的决策效能 ，在肯定水平上造约了上市公司参加市场竞争的矫捷性与实时性。
随着“并购六条”落地见效 ，A股并购沉组市场持续活跃。丽江、上海、昭通等多地当局发文激励区域内上市公司执行并购沉组。
2025年4月8日 ，昭通市委金融办印发《昭通市支持上市公司并购沉组实现高质量发展的若干措施（2025-2027年）》 ，支持昭通市上市公司及大型企业集团通过并购沉组实现创新技术融合发展、出产身分优化配置、产业深度转型。力争到2027年 ，推动不少于60单拥有代表性的并购沉组案例。结合前文对处所当局并购上市公司的了局及其成因分析 ，在汲取不成功并购案例教训的基础上 ，若何不为收购而收购 ，必要从并购战术、并购风控、买卖执行和整合运营等层面进行立体规划、全程把控 ，尊沉市场和专业 ，实现控而能活、控而有效、控而有效 ，真正实现上市公司自身高质量发展 ，从而让上市公司控股权收购成为助力处所产业发展和本钱运营的沉要伎俩 ，服务处所经济高质量发展。基于处所资源天赋、中持久发展规划、产业发展趋向等成分 ，做系统性并购规划。借助专业机构力量 ，全流程、系统性思虑和施杏装为什么要收购这家上市公司 ，若何收购 ，以及收购后未来怎么运作（治理、整合）”等决策工作。
在标的选择上关注“带产业公司”为主 ，以战新产业、未来产业、新质出产力为指引 ，在“新国九条”、“退市新规”等的政策监管下 ，预防被高风险公司、濒临退市公司带入漩涡。
收购实现后通过提供产业链身分补强、注入优质资产、持续本钱运作、综合市值治理等方式实现业务整合、产业协同、业绩提升、市值增长。
以新时期国企差距化管控、市场化机造及激励约束机造相结合 ，防备并表式并购、并购后依赖对赌机造、整合不实时、器沉短期利益等风险 ，平衡好各方利益 ，既开释民营活力 ，又推进产业协同 ，还要阐扬招商引资甚至财政转型等更多效用。
（欢迎光临888集团本钱正陆续推出国资并购上市公司系列观察 ，敬请等待！）
参考资料：
并购幼猪,《“最强买家” ，普洱国资5年收购13家上市公司》
文艺馥欣 ，《2024年度A股上市公司节造权改观市场回首》
并购幼猪,《2024年处所国资成功收购24家民营上市公司》
老男孩随笔 ，《2024年A股上市公司节造权调换全景分析》
法金律幼记 ，《827新政后国资收购上市公司买卖细节及评述》
国资智库 ，《2023年处所国资控股收购上市公司买卖大盘点！宗均买卖额11亿元 》
证券时报 ，《处所国资入主上市公司新范式》
文艺馥欣 ，《那些年 ，国资收购的上市公司》
周涛并购手记 ，《安顺国资：控股上市公司之殇 ，三年吃亏超20亿》
西安金融棒棒糖 ，《宝鸡出手收购：浙江标的现身》
